Национальный банк снова снизил учетную ставку. Правление НБУ приняло решение установить с 27 октября процентную ставку на уровне 16%, что на 4 п.п. ниже, чем было ранее. Итого, в период с 16 июня по 27 октября учетная ставка снизилась на 9 п.п. – с 25% до 16%.
НБУ объясняет, что существенное замедление темпов инфляции и устойчивость валютного рынка дают ему возможность и дальше смягчать процентную политику. Кроме того, Нацбанк стремится обуздать избыточную ликвидность в банковском секторе, которая образовалась из-за высоких ставок по депозитным сертификатам.
А еще Нацбанк все чаще говорит о необходимости мобилизовать внутренние ресурсы в экономике, поскольку риски сокращения внешней финансовой помощи все больше. Но для того, чтобы экономика работала, нужно удешевлять ресурсы, кредитные – в том числе.
Как Нацбанк меняет учетную ставку
Дата Учетная ставка, % 04/03/2022 10 03/06/2022 25 28/07/2023 22 15/09/2023 20 27/10/2023 16
Источник: данные НБУ
Как изменились ставки по депозитным сертификатам. Снижение учетной ставки фактически уравняло ее со ставкой по депозитным сертификатам (ДС) овернайт. Ставки по другим операциям НБУ с банками будут следующими:
ставка по трехмесячным депсертификатам – 20% (учетная ставка + 4 п.п.); ставка по кредитам рефинансирования – 22% (учетная ставка + 6 п.п.).
«Такие изменения, в частности, позволят НБУ удерживать краткосрочные гривневые межбанковские ставки близкими к учетной ставке. В результате увеличится способность НБУ влиять на ожидания экономических агентов и мотивы их экономического поведения», – объяснил глава НБУ Андрей Пышный и уточнил, что центробанк модернизирует свой операционный дизайн монетарной политики по принципу «нижней границы». Эта концепция предполагает, что ключевая ставка НБУ определяет процентную ставку по операциям «овернайт».
А если говорить максимально просто, то сближение учетной ставки c доходностью депсертификатов замедлит накопление свободной ликвидности в банковском секторе.
Какие новые требования НБУ вводит для банков. Сумма, которую банки аккумулировали в депозитных сертификатах, постепенно сокращается. Если на 2 января 2023 года в ДС было вложено около 478 млрд грн, то к 25 октября вложения в сертификаты уменьшились на 44% – до 268 млрд грн (см. график).
Вложения банков в депсертификаты в январе – октябре 2023 года, млн грн
Источник: данные НБУ
Этот результат явно связан с тем, что еще с апреля 2023 года НБУ изменил правила покупки депсертификатов для банков. Он дал возможность приобретать трехмесячные сертификаты только тем банкам, которые успешно наращивают портфели гривневых депозитов населения сроком от трех месяцев.
В последующие два месяца НБУ снова скорректирует параметры вложений банков в трехмесячные депозитные сертификаты.
С 3 ноября Нацбанк оставит доступ к таким ДС только тем банкам, у которых нет задолженности по долгосрочным кредитам рефинансирования.
С декабря 2023 года базой для расчета лимита вложений банков в трехмесячные ДС будет исключительно прирост срочных гривневых депозитов физических лиц на срок свыше трех месяцев. На сегодняшний день действует еще мультипликатор прироста объема трехмесячных депозитов физических лиц, который тоже влияет на возможность банков покупать трехмесячные ДС. С декабря этот мультипликатор будет упразднен.
По мнению Пышного, эти изменения подтолкнут банки к активной работе с вкладчиками и к накоплению базы срочных депозитов.
Также Национальный банк решил снизить частоту тендеров по размещению трехмесячных ДС: было еженедельно, станет раз в две недели.
Как будет меняться учетная ставка в 2024 году. Цикл снижения учетной ставки еще не завершен. По словам Андрея Пышного, на следующем заседании по вопросам монетарной политики (оно пройдет 14 декабря) правление НБУ может снова пересмотреть процентную ставку. Исходя из предыдущих решений, не исключено снижение еще на 2 п.п. – до 14%.
А вот что Нацбанк будет делать со ставкой в 2024 году, зависит от целого ряда факторов.
С одной стороны, макроэкономическая ситуация стабилизировалась. Темпы инфляции продолжают замедляться. В сентябре уровень инфляции составил 7,1% в годовом выражении. При этом, НБУ улучшил прогноз на 2023 год: рост потребительских цен составит 5,8% вместо ожидаемых ранее 10,6%.
Уровень инфляции в 2023 году, месяц к месяцу
​Источник: данные Госстата
Вдобавок Нацбанк пересмотрел прогноз роста реального ВВП с 2,9% до 4,9% в 2023 году. Он основывает свои расчеты на том, что бизнес и население адаптировались к военным условиям, урожай зерновых превзошел ожидания (его объем приблизительно на 9% выше, чем в 2022 году), а для экспортных поставок (агропродукции) удалось найти альтернативные «зерновой сделке» пути.
Уверен НБУ и в том, что он сможет и дальше контролировать курсовую стабильность. По оценкам Пышного, Нацбанк способен поддерживать резервы на уровне в пределах 40 млрд долл., несмотря на значительные интервенции и валютную либерализацию.
В то же время, боевые действия по-прежнему препятствуют нормальному функционированию экономики. НБУ переживает из-за возможного сокращения объемов международного финансирования (это уменьшает способность Нацбанка балансировать валютный рынок), возникновения дополнительных бюджетных потребностей (для поддержки обороноспособности, ликвидации последствий обстрелов), а также по поводу повреждений портовой и энергетической инфраструктуры, что сдерживает экспорт.
Помимо этого, ожидаемая траектория инфляции (в 2024 году ее темпы ускорятся почти до 10%) и планы по валютной либерализации ограничивают возможности для смягчения процентной политики.
«Возврат к снижению учетной ставки в 2024 году станет возможным только в случае существенного снижения рисков для курсовой устойчивости и инфляционной динамики», – предупредил Андрей Пышный.
Как решения НБУ повлияют на доходность депозитов. Учетная ставка коррелирует со ставками по гривневым инструментам (депозиты, ОВГЗ) и влияет на стоимость заемных ресурсов (кредитов).
НБУ признает, что смягчение процентной политики приводит к снижению доходности вкладов и гособлигаций. Индекс ставок по депозитам физлиц (UIRD) с конца июля, когда НБУ начал цикл пересмотра учетной ставки, к 27 октября в зависимости от срока вкладов снизился на 0,1-0,8 п.п. до 14-14,5% годовых.
Но если анализировать конкретные предложения банков, то ставки снизились более ощутимо, на 1-3 п.п. В Приватбанке максимальная годовая доходность вкладов составляет 13–14% (летом было 14–15%), в Укргазбанке – 15–16% (было до 18%), в Ощадбанке – 13–14% (было 15–17%), в Кредобанке – 14% (было 15,5%), в ПУМБе – 15% (было 18%), в Банке Кредит Днепр – до 17% (ранее было вплоть до 20%).
Вместе с тем Нацбанк считает, что уровень ставок все равно достаточно привлекательный для того, чтобы защитить сбережения от инфляции. Но нужно понимать, что стремительное снижение учетной ставки будет и дальше влиять на доходность депозитов. Процесс пересмотра процентных ставок банками инертный, и реальная картина, которая учитывает «новую» ставку НБУ, проявится к концу 2023 года – началу 2024 года.
Не исключено, что средняя доходность вкладов провалится до 11–12% годовых, а то и ниже. С учетом ожидаемого ускорения темпов инфляции в 2024 году, депозиты выглядят уже не так привлекательно.
Ситуация с ОВГЗ более благоприятная. Например, на последнем аукционе, который прошел 24 октября, Министерство финансов закрыло размещение гривневых облигаций с доходностью в диапазоне 17,3–19,1% годовых. Но для населения этот инструмент все еще остается довольно сложным к восприятию. На 26 октября в руках физлиц находились ОВГЗ на сумму чуть более 47 млрд грн, в то время как портфель депозитов населения в банках на 1 сентября превысил 982 млрд грн.
Какие прогнозы для валютного курса. По валютному курсу по-прежнему много вопросов без ответа. Вроде бы НБУ и движется к свободному плаванию, но крайне осторожно и медленно. Месяц прошел с того момента, как Нацбанк отказался от фиксированного официального курса. Но при этом НБУ продолжает «заливать» рынок деньгами (со 2 по 20 октября объем интервенций составил почти $2,5 млрд), в результате чего официальный курс так и держится возле отметки в 36,5–36,6 грн/$.
В целом смягчение валютной политики должно привести к ослаблению гривны. Но так как война – не время для резких маневров на валютном рынке, вероятно Нацбанк продолжит отпускать курс по миллиметру. По сути, это читается и в словах Пышного, который обещает держать «устойчивость валютного рынка». Поэтому есть стойкое ощущение, что НБУ до конца года не откажется от обильных интервенций. А значит, курс так и будет двигаться вдоль отметки 38 грн/$ с небольшими колебаниями.